2022年10月13日木曜日

ヨーロッパは1970年代から世界金本位制を準備していた。第2部

2022年10月14日

ヨーロッパは1970年代から世界金本位制を準備していた。第2部

Europe Has Been Preparing a Global Gold Standard Since the 1970s. Part 2


欧州の中央銀行が国内総生産(GDP)に比例して通貨建て金準備を均等化させていることを示す証拠がさらに増えている。密約により、各国は欧州内の金準備と海外の大国との相対的な金準備を均衡させるために、金を売ったり買ったりしているのです。金準備を均等にすることは、金本位制への安定した移行に必要であり、それによって同時に過剰な債務を解消することができるのである。欧州はこのリセットの準備を進めてきた。


最近パート1をお読みになっていない方は、以下の要約をお読みください。

第1回を振り返って

1971年、ニクソンが金本位制の名残を一方的に停止した後、ヨーロッパは面白くなかった。金本位制への復帰を望むフランスを筆頭に、欧州はドル支配に対抗し、徐々に新しい体制を整え始めた。1973年、欧州経済共同体(ECC)は『ニューヨーク・タイムズ』紙でこう公言した。「ヨーロッパは、発展途上国の利益を考慮した公平で耐久性のあるシステムを達成するために、国際通貨改革に関する合意を推進する。明らかに、ヨーロッパは長期的なドル本位制を想定していなかったのだ。

1960年代以降、ヨーロッパは世界の貨幣としての金の大半を保有していた。1990年代、西ヨーロッパのいくつかの中央銀行が、互いの金準備とヨーロッパ以外の大きな経済圏の金準備を均等化するために、金の売却を開始した。1999年から2008年までは、中央銀行間金協定(CBGA)と呼ばれる「協調売却プログラム」によって、公式に売却が行われた。

チャート1です。アイルランドは明らかに金が少なすぎるが、2021年に数トンの金を買っている。スペインも少なすぎるが、後述する。


2011年、オランダの財務大臣が、真実を語らなければならない議会で、オランダ中央銀行(DNB)が1993年以来1,100トンの金を売却してきた主な理由を尋ねられたことがある。彼の答えはこうだ

過去に金の売却を通じて、DNBは相対的な金の保有量を他の重要な金保有国と同程度にした。...当時、DNBは国際的に比較的多くの金を保有していることが確認された。

もうひとつ、デ・イェーガーに向けられた質問は、「過去数年間、他の国々が公的な金準備を増やしているかどうかを確認できるか」というものだった。彼の答えはこうだった。

買い手は、国際準備高が増加している発展途上国か、歴史的に金の保有量が少ない国だ。

図表2. 2021年までの地域別公的金準備高。


図表3 大金融危機以降、中国、日本、インド、韓国、ロシア、ブラジル、そして「世界のその他の地域」が金を買い続けている。


2008年以降、欧州の中央銀行は金に関するコミュニケーションを根本的に変え始めた。イタリア銀行はウェブサイトで、"金は逆境に対する優れたヘッジである"、"外貨とは異なり、金は減価することも切り下げられることもない "と述べている。オランダの中央銀行は、"金は完璧な貯金箱 "であり、"システムが崩壊しても、金のストックは再び構築するための基盤として機能する "と述べている。

近年、いくつかのヨーロッパの中央銀行(オランダ、オーストリア、フランス、ドイツ、ハンガリー、ポーランド)が金を本国送金した事実は、彼らが貨幣貴金属のコスト効率、安全性、流動性を慎重に評価していることを物語っています。

2008年以降にフランス、スウェーデン、ドイツが行ったように、すべての金準備を現在の卸売業界の標準にアップグレードすることは、欧州の中央銀行が金本位制に備えることを示すもう一つの指標である。LBMAのグッドデリバリー規格に準拠していない金地金は国際市場では流動性がない。

元高官の発言が、国際通貨システムの金のオーバーホールにつながっている可能性がある。ジャン・クロード・トリシェ元欧州中央銀行総裁は、2014年にこう述べている。"世界経済と世界金融は転換期にあり、・・・新しいルールが先進国内部だけでなく、最も重要な新興国、すなわち中国を含むすべての新興国と議論されている。"


なぜ金準備高を均等にするのか?


金準備高をGDPに比例して各国に均等に配分することで、世界金本位制への移行を円滑に行うことができる。1971年当時、ヨーロッパは世界の金準備高で最大のシェアを誇っていた。現在のユーロ圏は、世界のGDPの24%を占めながら、通貨としての金の保有量は45%であった。このようなアンバランスな状態で世界金本位制に移行すれば、世界は急激なデフレに陥るだろう。例えば、当時の多くの途上国のように、GDPに対して金の保有量がゼロ、あるいは少なすぎる国は、参加するために金を買わなければならない。その結果、金には上昇圧力がかかり、金を計算単位とする場合、デフレになる。

また、当時ヨーロッパが金本位制に移行しなかった理由は他にもある。アメリカは金本位制に戻ることに反対していたし、ソビエトからヨーロッパを守っていた。ドイツは、ドル本位制に従わなければ、自国民の手に負えなくなると脅されていた。ヨーロッパはさらに結束を強め、ドルに代わる通貨(ユーロ)を作り、貨幣としての金をより均等に世界中に行き渡らせることにした。

ヨーロッパの中央銀行は、1971年に世界が金本位制からペーパースタンダードに移行したとき、債務スパイラルが不可避であることを認識していたに違いない。彼らが望む「公平で耐久性のある」通貨リセットは、国際的で、米国から法外な特権を奪い、時間をかけて作られた債務のオーバーハングを消滅させるものである。経済的欠乏のルールに従いつつ債務を帳消しにする一つの方法は、中央銀行が経済における過剰な債務をすべて買い取り、その後、金の再評価をすることである。金の切り上げにより、中央銀行のバランスシートの負債側には含み益が生じ、資産側の資産(債券)の帳消しに利用することができる。この含み益は再評価勘定に計上され、資本として見ることができる。金の再評価による債務の帳消しについては、こちらの記事で詳しく解説しています

注目すべきは、ヨーロッパの中央銀行が1970年代後半からバランスシート上の金を「時価評価」するようになったことである。米国は、ブレトン・ウッズ体制下で設定された法定価格での金の評価の継続を迫り、ドルの覇権を守るために金を事実上、悪魔化しようとしたのである。今日まで、米国は金準備を1トロイオンス=42.22ドルの法定価格で計上している。

2021年にドイツの中央銀行に、債務を帳消しにするために金を切り上げることを検討したかと尋ねると、彼らはこう答えた。"我々は、将来取られるかもしれない、あるいは取られないかもしれないいかなる決定についても推測することを好まない。"つまり、回答しない、あるいはただノーと言うのではなく、この可能性を排除しないことを伝えたのです。

言うまでもなく、金が国際的に均等に流通していれば、すべての国が同じ程度、切り上げの恩恵を受ける。本来は、"開発途上国の利益を考慮した公平で耐久性のあるシステムを実現するための国際通貨改革 "のことである。

ユーロ圏の金バラマキ計画のさらなる証拠

オーストリアの中央銀行(OeNB)のウェブサイトに、同国と同等のGDP比の金準備高を保有することを目指すという重要な記述がある。OeNBより。

ユーロシステム全体の金準備高から見ると、OeNBの現在の金保有量は、ECBの資本に占めるOeNBの割合にほぼ相当する。

ユーロシステムは、欧州中央銀行(ECB)とユーロ圏のすべての国の中央銀行(NCB)で構成されています。NCBは、国のGDPと人口から算出される「キャピタル・キー」に基づいてECBへの出資比率を決めている。人口の増加は経済成長に影響するため、NCBのキャピタルキーはGDPに対応する。

チャート4.ユーロ圏、ECBの資本キー対GDP 2021年


OeNBは続ける。

...OeNBが保有する金の量は、その総準備資産とオーストリア経済(GDP)の両方の規模に照らして適切であると考えられている。

現在、ユーロ圏の NCB は金の売買をほとんど行っていないため、この文言は、2008 年以前の金売却期において、ユーロ圏の国々は金の対 GDP 比率を等しくすることを追求したことを意味する。これが事実か虚構かは、論じるまでもない。金融政策と政治政策は、ユーロ圏の成長率を同じにすることで、金のGDP比を一致させることを意図しているのである。

これほど明確ではないが、フランスの中央銀行の声明は特筆に値する。

フランス中央銀行は、地下27mにある地下金庫に2,435トンの金を保管している...これはフランスの国家金準備高で、約800億ユーロに相当する。

フランスの国内総生産(GDP)または年間所得が2兆ユーロ以上であることから、国家金準備はGDPの4%に相当する...

ユーロ圏の平均(GDP加重平均)の金のGDP比は4%である。フランスはそれに匹敵する。

OeNBによれば、ユーロ圏では、NCBがGDPに対して適切な量の金を保有するためのガイドラインがあるようだが、国際準備総額に対する相対的な保有量もある。国際準備高は、金、為替、SDR から構成される。OeNB の金と総支出に関する引用は、GoldCore のベルギーに関する古い記事とリンクしている。

ベルギーは1996年3月27日に203トンの金の売却を発表し、この売却により、ベルギー国立銀行[NBB]が欧州統一の過程で容易になるレベルまで総支出における金の割合を減らし、欧州連合の加盟国の総支出に占める金の割合に相当するようになったと述べています。

1999年にユーロが導入される前に、外貨準備高に占める金の比率を統一するためのルールがあったようです。ベルギー中央銀行(NBB)に、ユーロ圏に受け入れられるための条件として金を売ったことを確認できるか尋ねたところ、彼らはこう答えた。

問題の売却は、NBBの欧州中央銀行制度への統合に関して、よりバランスのとれた準備金の構成にするために行われたものであり、法的な義務によるものではないとのことであった。

次に、法的義務でないとすれば、欧州の中央銀行間でどのような合意があったのか、と質問しました。NBBはこう答えた(強調とリンクを追加)。

NBBが年次報告書やプレスリリースを通じて伝えていない国際準備の管理に関する側面は、1998年2月22日に起草されたNBB規約第35条に定められた職業上の秘密を理由に開示してはならない機密情報である。

残念ながら、これは秘密です。同じような興味で、このシリーズのパート1を書いていたとき、ヨーロッパの元中央銀行に、1990年代の在任中に金のバランシング政策を知っていたかと尋ねたことがある。「しかし、守秘義務の一環として話すことはできない」と答えた。欧州のバランシング・プロジェクトについてほとんど知られていないのは、中央銀行がオープンに議論することを許されていないからだ。OeNBは、その沈黙をやさしく破っている。

法的な透明性を欠くため、データに目を向けてみよう。以下は、1980年から2021年までのユーロ圏の中・大国の総資本に占める金の割合を示したグラフである。


図表5.ユーロ圏、総保有量に占める金の割合


スペインを除けば、中・大規模経済圏の金準備高比率は1980年に50%を超え、1999年に50%を下回り、現在は50%前後である。ここで、フランス、ドイツ、イタリアがこの間、ほとんど金を売っていないことを考えよう(図表1)。一方、オーストリア、ベルギー、オランダ、ポルトガルは、その比率が大きな国々と同程度でありながら、金のほとんどを売却している。これを実現するには、ユーロ圏全体で国際準備を調整する政策が必要である。

数字を見ると、金の対 GDP 比と金の対総支出比が一致するならば、総支出比の対 GDP 比も一致するはずだ、と私は考えている。データを見ると、私の仮説が裏付けられている。ユーロ圏全体の外貨準備高対GDP比の整合性は議論の余地がない。

図表 6.ユーロ圏、総保証の対GDP比


図表7中・大規模経済圏だけでなく、ユーロ圏のすべての経済圏で総資本準備率の対GDP比がほぼ等しくなっている。スペインの総預金残高対GDP比も十分な水準にある。

私は金のアナリストとして、ユーロ圏が国際準備の調和を図るためのすべての動機を知っているふりをするつもりはない。ただ、金の切り上げと通貨制度のリセットの直前に、ユーロ圏内のすべての金のGDP比を正確に等しくすることができるような措置がとられていることだけは確かである。

NCBが毎年GDPに対する金の比率を正確に等しくすることは不可能です。ある年はA国の方がB国より速く成長し、A国は金を買わなければならず、B国は売らなければならなくなる。金は政治的に微妙な資産であるため、欧州の中央銀行は定期的な金準備を調整することを避けている。中大国のGDPに対する金の比率をほぼ同じにし、定期的にすべてのNCBのGDPに対する総準備金の比率を同じにして、必要なときに金のアンバランスを微調整できるようにする方が簡単である。

小国は金の量が少なすぎるところがある。このような小さなアンバランスは数秒で微調整できるため、問題にはならない。例えば、ポルトガルはマルタに数トン売り(ドルと金の交換)、フランスはエストニアに、イタリアはスペインに、といった具合です。金準備を微調整するための前提条件は、すべての中央銀行がGDPに対して十分な国際準備高を持っていることである。

以上を総合すると、ユーロ圏の金戦略はこうなると思う。

  1. ユーロ圏がGDPベースで欧州以外の経済圏と比較して十分な量の通貨建ての金を保有すること。
  2. ユーロ圏の中・大規模経済圏のGDPに対する金の比率をほぼ同じにすること。この目的は、第一の目的にもつながる。
  3. ユーロ圏のすべての国の総資本準備率(GDP)を一致させ、金の切り上げ前にGDPに対する金の比率を微調整できるようにする。
  4. ユーロ圏の中・大規模経済圏の総資本準備率に対する金の比率をほぼ等しくすること。この目標は外貨準備を調整することで達成され、先の3つの目標に資するものである。
  5. 通貨リセットに備える。
EUの他の地域はどうなのか?

欧州連合の目的は、最終的にすべての加盟国がユーロを採用することです-ただし、デンマークはオプトアウトしています。以下は、EUに加盟しているすべての国の概要と、そのうち現在ユーロ圏に属している国を示しています。このリストでは、ユーロ圏の国が青で、「非ユーロ圏の国」が赤になっています。

ユーロシステムの次に、ECBと欧州連合内のすべてのNCBによるネットワークがある。このネットワークは、欧州中央銀行制度(ESCB)と呼ばれている。

ベルギーのような国が 1999 年にユーロシステムに加盟する前に準備金の構成 を調整しなければならなかったとすれば、非ユーロ圏の国も同じことをしなければなら ないのである。それが本当かどうか確かめるために、欧州連合(E.U.)の金準備高対GDPのグラフを見てみよう。

図表8.E.U.の金準備とGDPの比較


無傷ではありませんが、ハンガリーが2018年から2021年まで91トンの金を買い、ユーロ圏の国々と肩を並べたのは偶然ではありえません。ポーランドは2019年に99トン購入し、2022年にさらに100トン購入することを発表しており、これで並んだことになる。チェコは近いうちに90トンを購入すると発表しており、これで並にするための大きなスタートとなる。これらの中央銀行は、金を買う理由をいろいろ挙げるが、そのうちの一つである埋蔵量の均等化は隠されている。2018年、ハンガリー中央銀行は、"国際金融システムの構造変化の際に、...安定化の役割を果たす可能性がある "から金を購入したと公表している。文脈を整理すると、この上なく明快だ。

スウェーデンやデンマークのような国にとっては、世界で最も古い先進国の一部であるため、金を購入することはより敏感である。

私の分析によれば、ユーロ圏とEUの金戦略は同じものです。中位と上位の経済圏のGDPに対する金の比率を等しくし、すべての経済圏のGDPに対する国際準備高を等しくすることが主な内容である。ユーロ圏以外の国については、第一の要件はほぼ満たされているので、第二の要件について検証してみよう。

下図は、EU 加盟国の外貨準備高と GDP をプロットしたものである。非ユーロ圏の国については、外貨準備高からユーロ資産を差し引いた。これは、ユーロ資産が現在国際準備の一部となっているが、ユーロに加盟するとそうでなくなるためである。

図表9.E.U.総貯蓄とGDPの比較 2021年

非ユーロ圏の国々の総支出対GDP比は、ユーロ圏の国々とほぼ同じである。チェコは外貨準備高が多すぎるが、これは売却可能である。

金政策が秘密保護法に守られていることを知っていたので、私はEUのいくつかの中央銀行に国際準備の管理について尋ねることにした。もしかしたら、そのうちの一行が、金について何か話してくれるかもしれない。私の質問だ。

EU加盟国は、欧州中央銀行制度における資本金やGDPに比して、一定額の国際準備金(金や為替)を保有することが、法律上、あるいはその他の合意によって義務付けられているのでしょうか。

回答した NCB は例外なく、何の合意もないと書いている。例えば、ルーマニアから。

拝啓。

2022年9月14日付のフォローアップ・メールにて、欧州中央銀行制度における国の資本キー、あるいは国のGDPとの関連で国際準備の額を規制する法的要件の存在について回答させていただきましたが、弊社はそのような要件を認識していないことを確認させていただきたいと思います。

敬具
ルーマニア国立銀行 広報・ドキュメンテーション部
ルーマニア国立銀行

図表 9 をもう一度見て、ルーマニアの外貨準備高対 GDP 比を EU 諸国と比較してみてください。

ドイツから、同じようなことが行われている。

.EU の法律では、NCB が一定額の国際準備金を保有する義務はない。

さらに、「欧州連合の機能に関する条約」、「欧州中央銀行システムおよび欧州中央銀行の規約」を検索してみたが、これらの文書には準備金の調和に関する記述はない。これらの文書には、外貨準備を調和させるという言葉は一言もない。これだけ明確な相関関係があるのに、驚くべきことである。

結論
E.U. のすべての国々は、私が上に述べた金戦略に密かに同意しているようである。もし私の分析が正しく、準備金の均等化の流れが続くなら、EUのある国は金を買い(例:チェコ)、ある国は外貨を買い(例:デンマーク)、ある国は外貨を売る(例:クロアチア)ことが予想されます。E.U.以外の国も同じように金を買い続け、同レベルになる。もちろん、米国は例外である。

上記のようなリセットは、すべての大国経済が乗り越えられない危機に陥ったときに起こるだろう。政府債務を帳消しにするために金を切り上げるというのは、あまりやりたがらないので、一つのチャンスになる。もし一国が早々に単独で行えば、金本位制へのスムーズな移行の機会を台無しにすることになりかねない。

1970年代のヨーロッパの政治家や中央銀行が、長期的な金戦略を持っていたとは思えません。物事はその過程で発展してきたのです。おそらく、ヨーロッパのクラブや国際決済銀行での会合で、中央銀行家たちによって見解や決定が形成されたのでしょう。E.U.以外の国の中には、同等の金戦略をとっている国もある。スイスの中央銀行(SNB)より。

スイス国立銀行[SNB]は、2005年3月30日に1,300トンの金売却プログラムを完了しました。売却前、スイスの金保有量はG10諸国の中で極端な位置にあった。

欧州は、マネタリーベースに対する金の比率ではなく、GDPに対する金の比率の平準化を目指している。そのため、彼らが想定している金本位制は、古典的な金本位制というよりも、金価格ターゲティング制度である可能性が高い。後者のシステムでは、人々は(中央)銀行で固定価格で紙幣と金を交換することができ、マネタリーベースは金によって支えられている。金価格ターゲティングでは、人々は中央銀行の金融政策によって安定した価格で、自由市場で金と交換することができる。

金はユーロ圏に均等に分布しているが、帳消しにしなければならない債務はそうでない。例えば、イタリアの公的債務の対GDP比は150%ですが、ドイツでは70%です。第3回は、イタリアから他の国へ債務を移転し、全NCBの再評価勘定を最大限活用するために、どのような選択肢があるのか、というリスクシェアリングがテーマとなる。


DeepL翻訳

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